国际复材（301526）首次覆盖：电子布涨价与低介电升级共振

摘要： 本报告首次覆盖国际复材，给予“增持”评级，目标价 30.43 元。公司作为国内玻纤龙头，受益于传统电子布价格上涨与 AI 低介电特种布放量的双重共振，预计业绩增速将显著提升。

核心观点/结论：

1. 业绩驱动力强：26Q1 归母净利润同比大幅增长 413%，主因是传统电子布价格上涨（26 年 1-5 月涨幅接近 50%）与高端 AI 低介电布放量。
2. 产品结构高端化：公司在玻纤粗纱领域高端产品占比超 50%，且通过投资高频高速电子纤维布项目加速向 AI 应用转型。

经营与财务要点：

1. 电子布业务：传统布因织布机转产 AI 导致短期供应瓶颈且需求提升，价格上涨显著；特种布方面，二代低介电布在 M8 覆铜板配套中确定性较高，预计 26H2 将成为最紧缺品种，出货量有望大幅提升。
2. 成本与财务优化：通过 IPO 后玻纤窑炉的大型化技改及新窑炉投产，生产成本有下行空间；同时债务结构优化，财务费用率明显改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：年产 3600 万米高频高速电子纤维布项目落地爬坡，二代低介电布在 AI 产业链的量产兑现。
2. 风险：原燃料价格大幅上涨，电子布供应过剩。