高盛美国股市确信名单三周年回顾与投资策略

摘要： 本报告为高盛美国确信名单（US Conviction List - Directors' Cut）的三周年回顾版。报告旨在提供 20-25 个高确信度且具备差异化基本面买入评级的美国股票建议，并总结了驱动当前市场的核心投资主题。

核心观点：

1. 盈利驱动市场：S&P 500 的长期上涨主要由盈利增长（EPS）驱动，而非单纯的估值扩张。
2. 五大投资主题：重点关注 AI 与电力基础设施（从 GPU 转向 CPU 强度）、生产力提升与利润率增长、通胀与利率走势、美国消费者韧性，以及地缘政治不确定性与全球再军事化。
3. 投资建议：建议关注具备强劲盈利动能的股票，尤其是 AI 基础设施建设受益者，以及与 AI 贸易相关性较低但具备盈利支撑的标的。

论据支撑：

1. 盈利数据：自 2022 年 11 月以来，S&P 500 的预测 EPS 从 224 美元升至 340 美元，支撑了绝大部分涨幅。
2. AI 演进：Agentic AI 将驱动 token 消耗量大幅增加，从而增加对 CPU 的需求，并进一步推高数据中心电力需求。
3. 名单表现：确信名单在过去 12 个月内实现 28% 的回报，尽管在科技股极端集中时期有所跑输，但在个股 alpha 捕捉上表现稳健。

局限性/风险：

1. 行业集中度风险：名单对大盘科技股的覆盖权重较低，在科技股单边驱动的市场中可能产生阶段性跟踪误差。
2. 宏观不确定性：包括地缘政治冲突（如美国-伊朗冲突）、通胀反弹以及利率路径波动等风险。