生活场景持续拓展深度，生产力 Agent 进展加速——美图公司深度研究报告

摘要： 本报告重点分析美图公司在生产力场景与生活场景的 AI 驱动增长。公司通过在工作流中嵌入 Agent 提升算力消耗与 ARPU 值，同时凭借深耕产品洞察力在生活场景维持强壁垒，看好其付费用户规模与海外业务的持续增长。

核心观点/结论：

1. 生产力 Agent 赋能：Agent 嵌入工作流带动 Token 消耗上行，通过“付费订阅 + ARPPU”双轮驱动支撑收入增长。
2. 生活场景壁垒深厚：AI 功能在美图秀秀等产品中占比高（约 81%），产品迭代基于对用户审美的精细化运营而非单纯依赖爆款。
3. 投资评级：维持“买入”评级，目标价 6.24 港元/股。

经营与财务要点：

1. 盈利预测：预计 2026-2028 年经调整归母净利润分别为 13.53 亿元、16.53 亿元和 19.54 亿元。
2. 估值分析：给予 2026 年 18x PE 估值，对应市值 286 亿港元。
3. 用户数据：截至 26 年 3 月，生活场景付费用户数同增 27% 达 1,556 万人。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Agent 工作流成熟度提升、海外 ARPU 值显著上行、生产力场景 B 端突破。
2. 风险：生活产品迭代不及预期、海外业务拓展受阻、生产力产品进展不及预期。