📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨全球硫磺供需收紧趋势及其对下游化工产业格局的重塑作用。报告认为，受新能源（磷酸铁锂、湿法镍）需求拉动及油气供给端刚性影响，硫磺景气度将迎来中长期系统性抬升，从而影响钛白粉、磷化工及电子化学品等下游领域。
行业主线：
- 供需矛盾内生化：能源转型在拉动硫磺需求的同时压制供给，全球硫磺正经历明显的去库趋势，景气度中长期将维持高位。
- 替代路径竞争力提升：硫磺成本上涨导致氯化法钛白粉相对于硫酸法的盈利优势扩大，同时带动热法磷酸对湿法磷酸的替代，提升黄磷价格弹性。
关键变化与分歧：
- 需求边际拉动：新能源需求（特别是印尼湿法镍和磷酸铁锂）成为最大变量，未来三年潜在需求增量巨大。
- 供给补偿受限：磷石膏制硫酸工艺虽然理论可行，但经济性对能源价格极度敏感，且投建门槛高，难以完全对冲输入性通胀。
受益方向与风险：
- 受益方向：氯化法钛白粉龙头、黄磷相关标的、具备多元化硫酸来源的磷复肥龙头、以及具备出口替代机遇的国产湿电子化学品。
- 核心风险：硫磺供需格局收紧不及预期、项目推进进度低于预期、成本测算存在不确定性。