美国“例外主义”回归及其对美元影响分析

摘要： 本报告探讨了 2026 年美国经济“例外主义”的回归及其对全球汇率（尤其是美元）的影响。德意志银行认为，尽管美国在 GDP 增长、数据惊喜和企业盈利方面表现出显著的领先优势，但由于资金流向及收益率竞争力的限制，对美元维持中性观点。

核心观点：
美国经济的“例外主义”在 2026 年重新显现，支撑了其经济韧性，但这种优势并未能简单地转化为强烈的美元看涨逻辑，因此对美元持有中性（而非看涨）的看法。

论据支撑：

1. 经济增长领先：预计美国 GDP 增长将重新回到 G10 国家前三，且高出同行平均水平 0.75 个百分点。
2. 盈利与数据支撑：近期美国经济数据惊喜显著，企业盈利上修情况远好于欧元区等地区。
3. 资本市场驱动：在 AI 周期的推动下，美股近三个月表现跑赢全球其他地区。
4. 政策定价：过去一个月美联储经历了明显的鹰派重新定价。

局限性/风险：

1. 资金获利回吐：全球投资者在 2025 年创纪录买入美股，2026 年 TIC 数据显示部分资金开始撤出。
2. 收益率吸引力不足：尽管近期有所回升，但美国 2 年期国债收益率仍未进入全球前三。
3. 外部冲击：油价走势和美联储进一步定价构成美元上涨风险，而伊朗战争的解决则可能导致美元走弱。