霸王茶姬 2026 年一季度业绩点评：业绩超预期，启动回购计划

摘要： 德意志银行维持对霸王茶姬（Chagee）的“买入”评级，目标价 19.70 美元。公司 2026 年一季度业绩超出预期，且宣布了最高 1.5 亿美元的股份回购计划，显示出在 2025 年压力后的增长韧性。

核心观点/结论：

1. 业绩超预期且增长回升：1Q26 营收与非 GAAP 净利润均超市场预期，毛利率环比与同比均有所提升。
2. 回购计划增强信心：公司拟在 12 个月内回购至多 1.5 亿美元 A 类普通股，基于当前估值和强劲的净现金头寸，回购相较于分红更能使公司与投资者利益一致。
3. 估值具有吸引力：目前交易价格处于历史低位，2026E P/E 仅为 9 倍，远低于同行平均水平。

经营与财务要点：

1. 财务表现：1Q26 营收 35.46 亿元（同比增长 5%），非 GAAP 净利润 5.07 亿元（同比下降 25%）。毛利率提升约 2 个百分点，主因原材料升级压力减轻及直营店转换贡献。
2. 运营效率：销售与营销费用率及其他运营成本率有所下降，人员优化抑制了 G&A 费用率的上升趋势。
3. 产品创新：加速新产品管线，1Q26 在中国推出 12 款新产品，并探索“早 C 晚 A”等新消费场景。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新产品线快速迭代、海外市场本土化产品放量、运营效率持续提升。
2. 风险：市场竞争加剧、门店扩张速度低于预期、加盟商管控风险、原材料成本波动及食品安全问题。