中东石油产能恢复节奏与 Brent 价格预测分析

摘要： 本报告分析了中东石油产能恢复的路径及其对全球布伦特（Brent）原油价格的影响。大摩调整了对霍尔木兹海峡重新开放的建模假设，认为供应恢复将比市场预期更为缓慢且滞后，导致 2026 年第三季度市场依然紧张，且风险向上偏斜。

行业主线：

1. 产能恢复瓶颈：即使政治协议达成，产油国仍面临安全与排雷、油轮分布错配、存储空间不足、油井重启复杂性、基础设施损坏及服务人员缺失六大挑战。
2. 恢复路径预测：预计约 75% 的损失产能将在海峡重启后 4 个月内恢复，但完全正常化预计需至 2027 年第一季度。

关键变化与分歧：

1. 预期偏差：当前 Brent 价格处于 20 年历史中位数，市场定价过于乐观地预期供应将迅速回归；大摩则将海峡开放假设推迟至 7 月下旬。
2. 缓冲机制失效：此前支撑市场的美国战略石油储备（SPR）释放规模预计在 7 月大幅下降（SPR Cliff），且美国国内汽油和馏分油库存处于低位，可能削弱其出口支撑。

受益方向与风险：

1. 风险因素：海峡开放时间进一步延迟、美国国内需求强制减少出口、中国在 9 月交割周期重新回流市场。
2. 价格预测：维持 2Q/3Q 预测，适度上调 4Q 和 1Q27 的预测价格，预计最终将向 80 美元的长期中位数收敛。