锂矿复产潮再起：全球矿业分析与估值更新

摘要： 本报告重点分析了全球锂矿供应的动态变化，指出锂价上涨正激励澳大利亚地区重启矿山及进行棕地扩张，尽管短期内无法完全抵消缺口，但将对中期价格产生压力。

行业主线：

1. 供应端响应增强：澳大利亚多个项目（如Bald Hill, Mt Marion, Mt Holland, Pioneer Dome）宣布重启或扩产，显示低资本开支的复产项目在价格回升时具有快速响应能力。
2. 供需平衡预期：预计 2026 年锂市场仍存在约 11.7 万吨 LCE 的缺口，但复产潮可能限制中期的上涨潜力。

关键变化与分歧：

1. 需求端增长分歧：报告模型假设中国 2026 年纯电乘用车（BEV）批发增长率为 9%，但目前年初至今的运行率仅约 3%，存在下修风险。
2. 技术替代风险：持续监测钠离子电池的订单情况，认为其长期可能侵蚀 LFP 在储能、入门级乘用车及轻型商用车市场的份额。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注具备低资本开支重启能力的矿商，以及在特定资产（如 Ngungaju）有复产预期的公司。
2. 核心风险：BEV 需求增长低于预期、钠电替代加速、特定矿山（如 Greenbushes）的矿山寿命（LOM）计划风险。