大摩 IT 硬件北美及台湾调研核心要点

摘要： 本报告总结了大摩在台湾调研 IT 硬件行业的关键要点。核心观点认为服务器需求（尤其是由 Dell 驱动）最具可持续性，而 PC 需求正在实时恶化。HDD 供应短缺严重，预计将推动显著的价格上涨。

行业主线：

1. 服务器市场强劲但分化：通用 CPU 服务器和 AI 服务器需求在 2026-2027 年预计保持强劲，主要由超大规模云厂商驱动，Dell 在企业端和 Tier 2 CSP 客户中表现最优。
2. HDD 周期性上行：AI 驱动的通用服务器出货量提升导致 HDD 供应严重不足，预计短缺将持续至 2029 年，价格有望在 2028 年达到 3c/GB。
3. PC 需求疲软：消费者和中小企业需求实时走弱，预计 2026 年下半年面临渠道库存积压和价格折扣风险。

关键变化与分歧：

1. 内存供应逻辑变化：内存厂商为追求更高利润，优先向硬件 OEM 供货而非签署长期协议（LTA），缓解了 OEM 的供应风险，但定价压力依然存在。
2. AI 服务器标准化：L10 级组装标准化趋势明显，虽有助于缩短上市时间并引入更多供应商，但可能对 ODM/OEM 产生利润压力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备规模优势和强供应链关系的多元化硬件 OEM（如 Dell）、HDD 厂商（如 Seagate）。
2. 核心风险：内存及半导体通胀导致硬件需求和利润率下降、AI 资本开支周期放缓、PC 市场复苏低于预期。