相信“光”还是换到房：牛市报名策略与风格配置观点

摘要： 本次汇报由西部策略首席陶柳龙主讲，探讨在当前牛市背景下，投资者应如何通过“杠铃策略”在成长风格（AI 算力）与价值风格（涨价顺周期/地产）之间进行配置，核心建议是不要过度在意阶段性风格切换，应拿住最适合自己的方向。

核心观点：

1. 成长风格：拿住 AI 算力。AI 硬件是穿越牛熊的主线，当前波动率提升是买入机会而非跑路信号，预计在明年下半年之前不会出现类似 2000 年的科网泡沫破裂审判。
2. 价值风格：从红利切换至涨价顺周期。在资本回流和要素价格修复背景下，价值投资逻辑已从“现金流稀缺性（红利）”转向“价格上涨线索”，重点关注 PPI 链条及地产。
3. 重点机会：地产股具备极高赔率。地产股目前处于系统性风险定价（PB 0.4-0.5x），一旦资产负债表修复或房价企稳，凭借高杠杆特性，股价具备 2-3 倍的潜在上涨空间。

论据支撑：

1. 估值对比：将当前 AI 状态对比 1998-1999 年 PC 互联网时期，认为距离泡沫破裂仍有时间窗。
2. 定价模型：地产股 PB 从 0.4 倍修复至 0.8 倍的逻辑类似于 2020 年初的银行股，且资产端 10% 的上涨可带来净资产翻倍。
3. 触发条件：地产修复依赖于美联储 QE 打开国内政策空间，或 30 大中城市地产销量同比持续转正。

局限性/风险：

1. 资产负债表修复不及预期，房价未能触底回升。
2. 美联储政策路径超预期导致流动性冲击。
3. AI 产业波动率剧增导致投资者无法承受短期回撤。