美团 2026 年一季度业绩点评：外卖回归盈亏平衡，亏损好于预期

摘要： 伯恩斯坦对美团 2026 年一季度业绩进行点评，指出公司营收与市场预期一致，但整体亏损程度好于预期，特别是外卖业务回归盈亏平衡。分析师维持“市场中性”评级及 85.00 港元的目标价。

核心观点/结论：

1. 业绩优于预期：Q1 集团营收 910 亿元（同比增长 5.6%），调整后 EBITDA 亏损 31 亿元，显著窄于此前预测。
2. 外卖回归平衡：核心本地商业亏损大幅收窄至 20 亿元（Q4 为 100 亿元），反映外卖补贴已趋于正常化。

经营与财务要点：

1. 核心本地商业：外卖业务 GTV 维持高个位数增长，但营收下降约 10%。单均亏损估计为 1 元，较阿里巴巴具有 3 元的竞争优势。到店、酒店及旅游业务虽受字节跳动竞争压力，但在中高端酒店领域有一定进展。
2. 新业务与 AI：新业务亏损 21 亿元，低于指引。战略重点转向 AI、实体零售及巴西市场。本季度 AI 相关支出略超 10 亿元。
3. 估值逻辑：目标价基于 2027 年预期 PS 倍数 1 倍。尽管盈亏平衡点提前，但在阿里巴巴未完全退出外卖领域前，估值上行空间有限。

催化剂与风险：

1. 上行风险：外卖竞争显著减轻、海外战略优化导致亏损低于预期、闪购业务增长迅猛。
2. 下行风险：宏观经济及零售消费波动、用户活跃度下降、外卖单位经济效益恶化、新业务持续亏损及监管风险。