有色金属行业宏观逻辑分析与投资布局交流纪要

摘要： 本次交流由华安基金基金经理顾星主讲，深入拆解了有色金属板块近期上涨的宏观与产业逻辑，并对 2026 年 A 股整体市场走势及科技、有色两条主线进行了展望。

行业主线：

1. 三重逻辑共振：有色金属的上涨由全球流动性宽松（美联储降息周期）、新兴需求拉动（AI 数据中心对铜的需求、绿色能源转型）以及全球战略资源安全（大国竞争背景下的资源保障）共同驱动。
2. 资源端占优：在产业链中，拥有矿产资源的上游企业受益于成本相对固定且现货价格上涨，其利润弹性远高于中游加工或下游应用企业。

关键变化与分歧：

1. 黄金定价逻辑演变：黄金已不再是简单的避险资产，更多地反映了全球配置资金对以美元为核心的美国信用体系的不信任。
2. 市场风格切换预期：预计 2026 年上半年以科技成长股为主线，下半年若 PPI 回正，市场风格可能切换至以业绩为支撑的顺周期板块。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注“家里有矿”的上游矿业公司，以及跟踪中证有色金属矿业主题指数的工具。
2. 核心风险：全球 AI 资本开支节奏放缓导致金属需求边际下降；美国货币政策若由宽松意外转向紧缩。