康方生物 HARMONi-6 临床数据读出点评：OS 获胜，评级上调至买入

机构研报 公司研究 / 公司事件点评 康方生物 (09926.HK)
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📰 研报摘要

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摘要： 本报告分析了康方生物（9926.HK）在 2026 ASCO 会议上公布的 HARMONi-6 临床试验结果。该试验显示 ivonescimab 联合化疗在 1L 晚期鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC）患者中显著改善了总生存期（OS），结果强于市场预期，分析师据此将公司评级上调至“买入”。

核心观点/结论：

  1. 临床数据大获全胜：HARMONi-6 试验达到终点，ivonescimab 联合化疗组的 mOS 为 27.9 个月，对比参照组的 23.7 个月，风险比（HR）为 0.66，优于市场预期的 0.70-0.72。
  2. 估值与评级：将评级由“中性”上调至“买入”，目标价 142.50 港元（基于 DCF 模型），较当前股价有约 21% 的上涨空间。
  3. 行业影响：此次成功不仅对康方生物是重大突破，也为该药物类别带来了信心，并提升了 HARMONi-3 试验成功的概率。

经营与财务要点：

  1. 财务预测：预计公司营收将快速增长，FY26F 为 54.04 亿元，FY27F 为 74.91 亿元，FY28F 将接近 100 亿元。
  2. 盈利能力：预计 FY26F 起实现正常化净利润转正，FY28F 正常化净利润可达 35.3 亿元。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：HARMONi-3 试验的后续数据读出。
  2. 核心风险：HARMONi-3 数据不及预期、产品销售增长低于预期或其他管线资产出现临床挫折。