钨产业牛市逻辑及供需格局分析会议纪要

摘要： 本次会议重点分析了全球钨产业的供需格局，认为在资源品位下降、供给增量有限以及AI新兴行业需求驱动下，钨产业的紧缺态势将持续强化，支撑物价中枢运行在强趋势。

行业主线：

1. 供给端偏紧：中国原钨产量长期处于高位但增速极低，面临资源品位下降和规范化政策约束；海外增量（如哈萨克斯坦巴克塔乌矿、韩国桑东矿）绝对值较小且欧洲项目面临环保诉讼不确定性。
2. 需求端驱动：AI PCB微钻、硬质合金刀具等高附加值需求明显抬升，传统切削机床和挖掘机需求保持稳健。
3. 废钨影响：国内废钨使用量较大，但尚未充分进入龙头企业原料体系，未来价值将进一步发掘，报价体系有望向长单价格靠拢。

关键变化与分歧：

1. 库存逻辑：一季度国内一体化钨企和刀具企业存货金额增加，但剔除价格因素后，实际采购量增长不明显。
2. 价格波动：短期价格大跌后有望企稳回升，长期看供需缺口（预计2026-2029年缺口在2.3-2.5万吨）是主导物价的核心原因。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高矿山自给率、有较大资源注入潜力以及布局AI PCB微钻等高端产值的龙头企业。
2. 核心风险：地缘政治因素影响海外矿产开发、环保组织诉讼导致项目进度拖延、下游需求复苏不及预期。