低利率时代下中国分红险发展分析会议纪要

摘要： 本次会议由东吴证券研究团队主讲，深度分析了中国分红险在低利率环境下的运行机制、历史演变、转型逻辑以及与海外市场的对比。会议强调分红险作为一种“保证收益+浮动收益”的产品，是保险公司在低利率时代应对利差损、优化负债端成本的关键破局方向。

行业主线：

1. 产品机制与优势：分红险通过分红账户的盈余分享机制，降低了保险公司的刚性成本压力。在新会计准则下，分红险采用 VFA 模型，资产负债镜像匹配，能有效吸收投资波动，提升报表稳定性。
2. 转型驱动力：在利率持续下行背景下，传统险的刚性成本过高，导致利差损压力凸显。监管层面鼓励发展浮动收益型产品，且分红险在有效久期管理上比传统险更具优势，有助于满足监管指标。
3. 全球视角对比：对比欧美及香港市场，香港市场以分红险为绝对核心且支持多币种配置；欧美市场则更多转向投连险。国内目前采取以美式分红（现金红利）为主的路径，更符合国内客户低风险偏好的审美。

关键变化与分歧：

1. 产品占比回升：分红险在经历长时间的边缘化后，在 2024-2025 年重新成为行业共识，新单保费占比大幅提升。
2. 演示利率管控：监管通过窗口指导将演示利率中枢下移至 4% 以下（常见 3.5%-3.9%），实际分红水平中枢约在 3.2% 左右，强调分红应基于实际经营能力而非过度承诺。

受益方向与风险：

1. 受益方向：投资管理能力强、分红储备充足的保险公司将能实现差异化竞争；分红险占比提升将增强 EV（内含价值）的可靠性，推动寿险股估值回归。
2. 核心风险：资本市场波动影响红利实现率；监管对分红水平的限高约束；利率环境超预期波动导致产品竞争力变化。