📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次汇报核心探讨汇率（人民币及美元指数）与港股走势的关系，认为两者之间仅存在相关性而非因果关系，且相关性的成立需基于特定前提。在 2023 年后港股盈利端缺乏弹性的情况下，流动性成为主导因素，且内部出现明显分化。
核心观点：
- 汇率与股市非因果关系：人民币升值和美元指数走弱并不必然利好港股。过往的正相关性是由中国经济基本面驱动的“一体两面”，而非汇率直接驱动股价。
- 流动性主导分化：2023 年后港股 EPS 上行斜率消失，走势由流动性主导。市场呈现明显定价权分化：高股息标的由中资定价（逆势买入），恒生科技/互联网标的由外资定价（顺势而为）。
- 相关性失效的前提：若人民币升值是由美元被动走弱而非国内经济驱动，或港股基本面出现明显恶化，则汇率与股市的相关性将失效。
论据支撑：
- 历史复盘：统计显示历史上多次出现美元走弱但港股下跌（如 2002 年）或美元走强但港股上涨（如 2014 年）的情况，证明因果关系不成立。
- 驱动力分析：美元指数走弱若非美联储主动宽松（而是由欧洲经济超预期或美国衰退引起），则难以提振港股。
- 资金流向：南向资金在港股下跌时倾向于抄底红利资产，而外资在风险事件冲击下对互联网资产反应迅速且倾向于净流出。
局限性/风险：
- 基本面压力：若港股基本面持续恶化，即便海外流动性宽松，资金也可能流向其他新兴市场（如日韩德）。
- 解禁压力：短期内港股可能面临大规模解禁，且内部流动性不足，需谨慎对待汇率信号。