中国电池供应链：盈利复苏、资本支出周期开启与需求预测分析

摘要： 本报告分析中国电池供应链从 ASP（平均售价）恢复阶段转向盈利交付阶段的逻辑。报告认为当前周期是“恢复周期”而非 2021-22 年的“超级周期”，投资者应关注盈利的持续性、产能利用率和现金流质量，而非简单的估值扩张。

行业主线：

1. 需求驱动多元化：电池需求不再单一依赖中国乘用车，而是转向电动汽车（EV）与储能（ESS）双轮驱动。预计 2026-27 年全球 EV+ESS 电池需求将上调至 2.6TWh/3.3TWh。
2. 资本开支趋于理性：当前周期的产能扩张更集中于头部企业，资本效率提升，建设周期缩短，且受到政府更严格的竞争政策监管。

关键变化与分歧：

1. 周期特性的差异：当前处于高利率环境，且市场对产能过剩高度敏感，估值上限较低，行业表现将更多依赖于 EPS（每股收益）的实际升级。
2. 储能需求的节奏风险：预计中国 ESS 需求在 2027 年政策目标前会出现提前拉动，可能导致 2027 年下半年出现暂时性的出货量下滑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具有绝对规模、技术领先及强大现金流能力的龙头企业（如宁德时代）以及估值具有吸引力且能实现量产交付的细分领先者（如中创新航、璞泰来）。
2. 核心风险：全球 EV 需求增速低于预期、ESS 需求在 2027 年后大幅回落、锂电行业产能过剩导致的价格战持续。