📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析了中国电池及材料产业链的当前周期，认为行业正从第一阶段的 ASP（平均售价）恢复转向以利润兑现为核心的第二阶段。当前周期被定义为“恢复周期”而非 2021-22 年的“超级周期”，其特点是需求多元化（EV 与 ESS 并重）、产能扩张更克制以及估值中枢降低。
行业主线：
- 投资逻辑转换：市场关注点从单纯的价格回升转向规模驱动的盈利能力、产能利用率和现金流质量。
- 需求驱动多元化：电池需求不再仅依赖中国乘用车 EV，储能（ESS）已成为核心增长极，且全球化出口支撑整体需求。
- 周期特征差异：相比前次超级周期，当前环境利率更高，资本市场更谨慎，行业集中度有所下降，盈利分布从上游资源端向具备规模优势的电芯端转移。
关键变化与分歧：
- 储能需求提前量：预计 2027 年底的国家储能目标可能导致 2027 年下半年出现出货量提前透支，从而在 2028 年引发短期增速下滑。
- 产能扩张纪律：企业在经历剧烈下行周期后，产能扩张更加谨慎，且建设周期缩短，资本开支效率提升。
- 估值逻辑：由于宏观利率环境变化，行业不再出现普涨，而将奖励具有持续盈利增长和现金流韧性的质量龙头。
受益方向与风险：
- 受益方向：首选具备规模和技术壁垒的行业锚点（如宁德时代）；战术性关注估值具备吸引力且受益于规模增长的标的（如中航锂电、璞泰来）。
- 核心风险：2027 年后储能需求增速放缓、终端资本开支波动、原材料价格波动对中下游利润的挤压。