📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告由摩根大通发布，对比分析了中国电池行业 2021-22 年的“超级周期”与当前（2025-2026 年）的“恢复周期”。报告认为行业正从由价格驱动的扩张期转向更为审慎的选择性恢复阶段，建议投资者将关注点从“涨价预期”转向“量增驱动的现金流与盈利交付”。
行业主线：
- 周期性质转变：当前周期并非简单重复之前的超级周期，而是由利用率回升、需求多元化（EV 与 ESS 并重）及价格温和回升驱动的恢复周期。
- 投资逻辑迁移：投资重心从关注平均售价（ASP）的回升转向关注盈利的持久性，强调规模、利用率和现金流韧性。
关键变化与分歧：
- 需求驱动多元化：需求不再单一依赖于中国乘用车 EV 渗透率，储能（ESS）占比显著提升（预计 2026 年占比 >40%），增强了盈利韧性。
- 供给环境趋于纪律化：中央政府对产能扩张的监管加强，旨在遏制非理性价格竞争，产能扩张更加集中于头部厂商。
- 估值天花板降低：受高利率环境影响，市场不再支持极高的估值倍数，股价表现将更多依赖于盈利上修而非估值扩张。
受益方向与风险：
- 受益方向：核心长期持仓为宁德时代（通过规模和技术领先维持跨周期增长）；战术性关注估值较低且量增明显的标的，如中创新航、璞泰来。
- 核心风险：补贴政策变动（如以旧换新补贴降低、出口退税减少）、2027-2028 年储能安装量潜在下滑、产能过剩风险以及利率波动影响。