📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告回顾了 2025 年中国药企对外授权（BD）的整体情况，指出出海进程显著提速，首付款和潜在总金额均实现大幅同比增长，并重点分析了双抗、ADC、GLP-1RA 及小核酸等核心技术方向的进展与趋势。
行业主线：
- BD 出海规模激增：2025 年中国药企 BD 项目首付款超 70.3 亿美元（同比增长 226.8%），潜在总金额达 1366.8 亿美元。
- 核心技术驱动：双抗药物 BD 首付款占全年近一半；ADC 成为肿瘤药创新出海重要方向；GLP-1RA 研发进入口服化、长效化等差异化竞争阶段；小核酸药物成为慢病新药重要方向。
- 模式演进：MNC 采购下的 License-in/out 仍为绝对主流，但 NewCo 模式在风险平衡与全球商业化方面受到关注。
关键变化与分歧：
- 靶点集中度：双抗出海集中于 PD-(L)1+ 和 CD3+ 靶点；ADC 靶点较为分散，核心在于“偶联”技术。
- 授权阶段前移：虽然大额订单多为后期分子，但多数分子在临床 II 期前早期阶段即达成交易。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强创新能力且能成功实现海外授权的头部药企，以及在双抗、ADC 等前沿领域有布局的公司。
- 核心风险：医药行业政策不确定性风险、研发进展不及预期风险及业绩波动风险。