沐曦股份-U 深度研究报告：训推一体筑基，国产算力争先

摘要： 华创证券首次覆盖沐曦股份，给予“强推”评级。公司是国内领先的高性能通用 GPU 企业，致力于提供全栈 GPU 芯片及解决方案，产品已在多地智算中心实现规模化部署。

核心观点/结论：
公司构建了自主可控的 GPU 全栈技术闭环，其训推一体产品处于国内第一梯队。在北美高端 GPU 供应受限及国家战略推动的国产替代背景下，公司凭借自研 XCORE 架构和 MXMACA 软件栈，具备较强的核心竞争力，有望在国产算力市场抢占先机。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵：形成曦云 C（训推一体）、曦思 N（推理）、曦彩 G（渲染）全栈产品线，其中曦云 C 系列为营收主力。
2. 财务表现：2025 年实现营收 16.44 亿元，同比增长 121.3%，归母净利润亏损 7.89 亿元，亏损额同比大幅收窄。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年实现营收 35.61/58.78/86.79 亿元，归母净利润 0.55/8.41/17.07 亿元，预计最早 2026 年实现盈亏平衡。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新一代曦云 C600 预计 2026 年上半年量产销售；AI 智算中心建设提速及国产替代进程加速。
2. 核心风险：供应链安全风险（特别是 HBM 和先进制程晶圆代工）、经营不确定性风险及核心竞争力风险。