中美周期走向展望与商业航天投资机会分析

摘要： 本次宏观策略周论重点探讨了中美经济在 2026 年下半年的周期走向，认为中美两国均呈现出“K 型分化”特征，即科技与外需强劲而内需与地产偏弱，并详细分析了中国居民资产负债表的修复情况及 SpaceX IPO 对商业航天产业的影响。

核心观点：

1. 中美“殊途同归”的 K 型分化：全球市场在 AI 科技驱动下出现极致分化。美国经济由 AI 资本开支支撑（贡献 GDP 增长约 0.6 个百分点），而中国则依赖外需和政策向智能经济倾斜。
2. 信用周期与配置逻辑：美国资产表现的关键变量是利率（受油价和通胀影响），中国则是外需。在分化未收敛前，维持科技主线，关注油价回落带来的周期修复机会。
3. 中国资产负债表修复：居民端呈现“存款增长-债务收缩”的特征，且在区域和人群上存在显著分化，资金流向呈结构性（高净值人群倾向于保险、私募等）。
4. 商业航天估值重构：SpaceX 的 IPO 将验证“卫星应用 > 卫星制造/发射”的商业模式，并有望带动国内商业航天产业链的估值体系重构。

论据支撑：

1. 数据驱动：美国五大云厂商资本开支预期维持韧性；中国居民金融盈余上升但风险偏好分化，长三角、环渤海等区域净存款积累较快。
2. 产业分析：SpaceX 业务分为太空发射、通信（Starlink）和 AI 三块，其中通信业务利润属性最高且用户数增长极快（一季度突破 1000 万）。

局限性/风险：

1. 宏观风险：油价持续高企可能导致美国通胀压力上升，限制美联储降息空间。
2. 产业风险：AI 资本开支的可持续性、商业航天技术验证风险及监管执行风险。