珀莱雅：站在新一轮高质量成长的起点

摘要： 本报告对珀莱雅进行深度研究，认为公司在经历了管理层更迭、增长驱动切换及行业红利消退后，凭借稳固的国货龙头地位和向职业化、集团化转型的管理体系，有望迈入新一轮高质量成长阶段。

核心观点/结论：
维持“优于大市”评级。公司正通过“大单品策略”与多品牌矩阵建设，从单一品牌公司向平台型美妆集团演进。给予公司 2026 年 PE 17-19x，对应股价 74.2-82.9 元/股。

经营与财务要点：

1. 管理体系升级：进入“2.0 时代”，由侯亚孟接任总经理并引入专业管理人才，确立“品牌事业部制+四大中台”治理模式，提升组织效能。
2. 主品牌基本盘稳固：红宝石与双抗两大系列持续迭代（预计 2026 年红宝石系列升级至 4.0），能量系列成功卡位高端，防晒线及男士、彩妆线持续拓宽客群。
3. 多品牌矩阵发力：彩棠、Off&Relax 已形成规模化增长；近期控股花知晓，增强了视觉系彩妆能力及海外市场扩张逻辑。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年营收分别实现 122.33/145.22/155.74 亿元，归母净利润分别实现 17.32/19.42/20.94 亿元，毛利率将稳步提升至 74% 以上。

催化剂与风险：

1. 催化剂：红宝石系列 4.0 版本升级落地、花知晓并表贡献、港股发行及国际化本土经营突破。
2. 风险：宏观经济波动影响终端需求、新品推出不及预期、行业竞争加剧及销售费用超预期扩大。