新易盛：1.6T光模块同步推进EML与硅光方案，长期空间由3.2T及6.4T NPO打开

摘要： 高盛维持对新易盛的“买入”评级，将 12 个月目标价由 737 元上调至 841 元。报告重点分析了 1.6T 光模块的放量节奏、技术路径（EML 与 SiPh）以及下一代高带宽产品的长期成长空间。

核心观点/结论：

1. 1.6T 放量在即：预计 1.6T 光模块在 2026 年 2 季度逐步放量，3-4 季度将加速，且 EML 和硅光（SiPh）方案同步推进，泰国产能将提供支撑。
2. 长期增长点明确：2027-2028 年的增长将由 1.6T 规模增长、6.4T NPO 的收入贡献（2027 年起）以及 3.2T 光模块（基于 400G per lane EML/SiPh/LNOI）共同驱动。
3. 产品结构升级：虽然今年 800G EML 仍是主营收来源，但 1.6T 及以上高速产品贡献率将在 2027 年起显著提升。

经营与财务要点：

1. 库存与预付支撑：2026 年 1 季度末库存增至 90 亿元，预付款增至 6.82 亿元，为 2-3 季度的放量做好准备。
2. 盈利预测上调：基于产品组合升级和规模效应，上调 2027/28 年盈利预测 5%-6%，并微调毛利率及营业费用率。

催化剂与风险：

1. 关键风险：800G 放量进度低于预期、地缘政治对光模块供应链的影响、行业竞争加剧导致的价格侵蚀及毛利率下降。