理想汽车（2015.HK）业绩点评：利润率环比改善但 2Q26 预计仍亏损

摘要： 高盛对理想汽车维持“中性”评级，目标价 HK$70。报告分析认为，尽管理想汽车利润率有望环比改善，但受限于销量增长乏力、竞争加剧及研发投入增加，预计 2026 年第二季度仍将亏损。

核心观点/结论：

1. 评级与估值：维持“中性”评级，将 12 个月 DCF 目标价下调至 HK$70 (ADR US$18)，主要基于 1Q26 业绩及 2Q26 指引低于预期。
2. 财务预期：预计 2026 年全年营收同比增长 6%，但由于 L6/i6 等低价车型占比提升导致平均售价（ASP）下降，单车利润预计将从 2025 年的 5.9k 元降至 2.9k 元。

经营与财务要点：

1. 利润率走势：1Q26 综合毛利率为 7.9%，预计 2Q26 将回升至 10% 左右，全年目标维持在 15%。
2. 产品与技术：L9 Livis 订单反响强劲；公司重点投入具身 AI 和自动驾驶，通过自研 5nm M100 芯片提升算力效能，目标在 2H26 达到 Tesla FSD v14 的性能水平。
3. 海外扩张：采取分阶段策略，已进入东南亚部分市场，计划 3Q26 进入中东和中亚，并计划于 2H26 将 i6 引入欧洲。

催化剂与风险：

1. 上行风险：销量超预期、费用控制优于预期、具身 AI 进展快速。
2. 下行风险：行业需求低迷、竞争进一步加剧、原材料及存储芯片成本上涨。