快手科技 (1024.HK) 2026年一季度非交易路演要点总结

摘要： 本报告总结了高盛与快手科技（1024.HK）管理层在 2026 年第一季度非交易路演（NDR）中的交流要点，核心聚焦于 Kling AI 的商业化进程、AI 驱动的资本支出（Capex）及其投资回报率（ROI）逻辑，以及主营业务的最新趋势。

核心观点/结论：
高盛给予快手科技“买入”评级，目标价 70 港元。Kling AI 展现出强劲的年度经常性收入（ARR）增长势头，B 端需求驱动明显，且在专业级视频生成领域具备竞争优势。

经营与财务要点：

1. Kling AI 商业化：3 月份 ARR 达到约 5 亿美元，API 收入在 1Q26 占比升至约 60%。用户群分布在广告客户、专业内容创作者和企业用户三大类。产品定位侧重于专业用户，强调高可控性和 4K 输出质量。
2. 资本支出与 ROI：2026 年 Capex 指引为 260 亿元人民币。推理 GPU 直接关联营收增长，通过成本优化和价格提升可改善毛利；训练 GPU 则支撑模型创新及长期竞争力。
3. 主营业务：广告业务虽受宏观压力影响，但在短剧、AI 漫画剧及本地服务领域仍有增长空间；电商端近期变现率因商家支持措施（佣金返还等）面临压力。

催化剂与风险：
风险点包括广告预算恢复慢于预期、Kling AI 商业化进程不及预期、用户参与度（DAU x 时长）增长放缓以及 AI 技术突破进度不及预期。