华勤技术：从消费电子 ODM 向 AI 服务器扩张，启动/恢复买入评级

摘要： 高盛对华勤技术（603296.SS）给予“买入”评级，认为公司正利用其领先的消费电子 ODM 经验，通过“3+N+3”产品矩阵成功向 AI 服务器等数字基础设施领域扩张，预计 2025-27 年营收复合增长率将达到 32%。

核心观点/结论：

1. 业务转型与增长：公司由传统的智能手机、笔记本、平板和穿戴设备 ODM 扩展至 AI 服务器和交换机等数字基础设施业务，AI 数据中心建设将成为未来核心驱动力。
2. 竞争壁垒：凭借 ODMM（运营、开发、制造和机械设计）平台能力、强大的研发体系（约 1.9 万名工程师）以及全球化制造布局，公司能快速响应客户需求并加速产品迭代。
3. 估值空间：基于 2027 年预测 EPS，给予 A 股 18.8 倍 P/E，目标价 149.0 元；H 股目标价 127.76 港元。

经营与财务要点：

1. 营收预测：预计 2025-27 年营收 CAGR 为 32%，其中数字基础设施业务占比将显著提升（2025 年 24% $\rightarrow$ 2028 年 47%），AI 服务器出货量预计以 116% 的 CAGR 增长。
2. 利润率改善：预计毛利率将从 2025 年的 8.0% 逐步提升至 2027 年的 8.6%，主要得益于产品结构升级以及 AI 服务器规模效应。
3. 市场地位：2024 年公司为全球最大的消费电子 ODM 厂商，市场份额达 22.5%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：中国云服务商 AI 基础设施投资增加、国产 AI 芯片采用率提升、AI PC 及 AIoT 设备放量。
2. 核心风险：中国 AI 服务器需求增长不及预期、全球生产基地多元化进度缓慢、ODM 行业价格竞争加剧。