铜供应扰动与宏观库存周期研究交流纪要

摘要： 本次电话会议重点讨论铜板块的投资机会，认为铜价已完成压力测试并处于底部突破阶段，未来受供应端罢工扰动以及逆全球化背景下的宏观战略库存上移驱动，具有较大上涨空间。

行业主线：

1. 供应端扰动凸显：以桑鲁达罢工为代表的供应扰动将使 2026 年全球铜供给压力增大，预计新增量极少且可能处于负增长状态。
2. 库存逻辑切换：在全球化退潮背景下，库存研究由全球视角转为区域视角，各国战略库存中枢上移将驱动基础价格上涨。

关键变化与分歧：

1. 压力测试完成：宏观资金持仓已大幅下降，铜价在低位企稳，不再受宏观资金抛压影响，具备反弹基础。
2. 补库预期：预计“金三银四”期间中国将出现确定性的补库需求，结合美联储降息预期，将触发新一轮涨幅。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注有色矿业、冶炼环节标的及黄金相关标的。
2. 核心风险：宏观经济预期修正不及预期，各国战略补库节奏慢于预期。