📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论了全球及中国经济呈现的“K 型分化”特征，即由 AI 和能源投资驱动的“火”端与由消费、房地产疲软构成的“冰”端并存。大摩在资产配置上建议全球范围唯一整体做多股票，其中美股最为强劲，而对中国市场持边际乐观但相对谨慎的态度，配置偏好 A 股高于港股。
核心观点：
- K 型经济分化：全球经济处于 AI 资本开支高歌猛进与消费民生疲软的撕裂状态。中国经济同样呈现外需（AI 硬件、能源设备）强、内需（消费、地产）弱的特征，且新经济的资本密集属性导致其对就业和收入的“滴灌效应”较弱。
- 全球资产配置：建议 Overweight 美股（标普 500 盈利预期增长 23%），对欧股、日股及新兴市场持 Equal Weight。
- 中国市场判断：认为 2026 年是保存实力的年份。沪深 300 目标价 5400 点，恒生指数 28400 点。建议聚焦国家产业战略支持、国产替代及全球能源危机受益板块。
论据支撑：
- AI 超级周期：关注算力与存储的本土化进程，以及华为通过“套定律”在制程受限下通过工程极致化实现弯道超车的路径。
- 能源安全超级周期：AI 算力需求将驱动电力需求指数级增长，预估亚洲将迎来 5.5 万亿美元的能源投资周期，重点关注电网基础设施、煤电回归及储能（尤其是钠电池）技术。
局限性/风险：
- 宏观压力：美联储利率路径的不确定性、地缘政治冲突（如霍尔木兹海峡）导致油价高企及输入式通胀。
- 产业反噬：AI 投资回报率（ROI）的中长期变现能力存疑，以及 AI 对白领劳动力市场的挤出效应可能削弱终端消费能力。