大摩中国年中展望路演反馈纪要

摘要： 本报告汇总了大摩（Morgan Stanley）关于中国年中展望路演的投资者反馈。核心观点认为中国经济呈现明显的“K型”走势：由全球资本开支超级周期驱动的新经济部门保持强劲，而受房地产调整影响的旧经济部门在短期内难以出现拐点。

核心观点：

1. GDP增长由出口驱动：将 2026 年实际 GDP 增速预测上调至 4.8%，主因是全球 AI 投资周期（计算基础设施、数据中心）及能源转型（电动车、电池、可再生能源）带动的高附加值出口。
2. 狭窄的再通胀（Narrow Reflation）：认为物价回升仅限于 AI 相关、电力设备、绿色科技等强全球需求领域，由于缺乏广泛的内需支撑，难以形成整体性的再通胀。
3. 房地产维持 L 型路径：认为房地产市场在 2026-27 年将呈 L 型走势，虽然核心城市部分低总价二手房有改善，但整体销售量将维持低位。

论据支撑：

1. 全球资本开支超级周期：预计亚洲资本开支将从 11 万亿美元增至 16 万亿美元，且非技术类出口（如工业机械、电力组件）已出现显著增长。
2. 工业利润分化：数据表明上游材料、能源及 AI 相关部门表现强劲，而下游消费相关部门仍面临盈利压力。

局限性/风险：

1. 传导机制失效：新经济由于资本与技能密集，无法完全替代旧经济（房产与建筑）在就业和居民收入端的支撑作用，导致消费持续疲软。
2. 外部风险：GDP 预测高度依赖于油价相关风险的缓解以及外部需求的可持续性。
3. 结构性障碍：地方政府隐性债务、偏向生产的税收体系以及社会福利不足等深层问题仍需通过改革解决。