📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文提出了“牛市杠铃：AI+涨价”的投资策略，主张摒弃 AI 与顺周期涨价的对立思维，认为两者在牛市中具有互补性，建议投资者兼顾高波动的 AI 产业与高赔率的涨价顺周期资产。
核心观点：
- 策略切换：投资纲领从熊市的“AI+红利”切换为牛市的“AI+涨价”，两者共存而非互斥。
- AI 产业判断：AI 尚未泡沫化，当前位置类比 1998-1999 年科网行情，虽然长期趋势向上，但短期波动率将明显放大。
- 顺周期传导：PPI 涨价链条有望传导至 CPI 链条，资产负债表修复将驱动地产和白酒等消费资产迎来反转机会。
论据支撑：
- 宏观驱动：人民币升值驱动跨境资本回流，带来要素价格修复，导致 PPI 链条（资源、材料、制造）先行上涨。
- 泡沫评估：从 ROE、估值倍数及拥挤度看，AI 远低于 2000 年泡沫破裂前水平，且美联储加息概率较低，宏观环境相对安全。
- 修复路径：通过观察十年期美债利率高位运行或地产销量同比回升，判断国内资产负债表是否修复，进而确认 CPI 涨价逻辑。
局限性/风险：
- AI 算力硬件（通信设备、半导体、存储）的波动率可能超出投资者承受能力。
- 资产负债表修复节奏低于预期，导致 PPI 涨价无法有效传导至 CPI。
- 美联储货币政策若超预期收紧，可能影响全球流动性。