📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了特斯拉（Tesla Inc）2025 年第四季度的交付情况及其对未来估值的影响。大摩认为交付量基本符合预期，短期焦点已转向 Robotaxi 及 FSD 的进展。
核心观点/结论：
维持“等权重（Equal-weight）”评级，目标价 425 美元。特斯拉被视为物理 AI 的领导者，但短期内电动汽车（EV）业务面临压力，AI 的期权价值与汽车业务的短期不利因素相互抵消。
经营与财务要点：
- 交付与能源部署：4Q25 车辆交付量为 41.8 万辆，略低于卖方共识（42.3 万辆）但高于大摩预期；ESS 部署创纪录，达到 14.2 GWh。
- 估值构成：425 美元的目标价由五个部分组成：核心汽车业务（55 美元）、网络服务（145 美元）、Tesla Mobility/Robotaxi（125 美元）、能源（40 美元）及人形机器人（60 美元）。
- 业绩预测：预计 2026 年车辆销量为 159.7 万辆（同比下降 2.5%），ESS 部署为 64 GWh（同比增长 37%）。
催化剂与风险：
- 关键催化剂：Robotaxi 的城市落地、FSD 的技术突破（特别是无监督 FSD）、新车型（如 Roadster）的发布以及 Optimus 的进展。
- 核心风险：来自传统 OEM、中国厂商及科技巨头的竞争；Robotaxi 和人形机器人的执行风险；监管环境及中国市场的相关风险。