一周路演回顾：坚持 AI 与涨价顺周期的杠铃策略

摘要： 本次路演回顾重点讨论了当前市场的“杠铃策略”，主张 AI 产业趋势与涨价顺周期（资源、材料、制造）并非二元对立，而应并行配置。同时分析了 AI 泡沫的当前位置以及消费/地产行业实现反转的宏观触发条件。

核心观点：

1. 构建杠铃策略：市场已从“AI+红利”切换为“AI+涨价”模式，成长风格关注 AI 的波动上涨，价值风格关注资源材料及未来的消费。
2. AI 泡沫尚未破裂：认为 AI 虽进入高波动期，但从估值（约 36 倍 PE）和拥挤度看，仍处于 1998-1999 年水平，距离 2000 年泡沫破裂的极端位置仍有空间。
3. 顺周期传导逻辑：跨境资本回流带动要素价格修复，传导路径为：上游资源（有色） $\rightarrow$ 中游材料（化工） $\rightarrow$ 中游制造（新能源等） $\rightarrow$ 终端消费。
4. 地产股具备高弹性：若资产负债表修复（触发条件为美联储 QE 或房价触底），地产股因极低 PB（约 0.4 倍）和高杠杆特性，将是弹性最大的配置方向。

论据支撑：

1. 历史对比：通过对比 2000 年科网泡沫破裂前的美联储加息周期，推断 AI 泡沫破裂需宏观条件支撑，短期内概率较低。
2. 汇率与资本流向：中国进入工业化成熟期带动出口中枢上移，人民币回归升值趋势将吸引资本回流并推动 PPI 修复。
3. 定价逻辑：地产股目前处于系统性风险定价，若风险解除，PB 从 0.4 倍修复至 0.8 倍将带来显著股价涨幅。

局限性/风险：

1. 美债利率约束：若地缘政治问题导致美债利率维持高位，将对 AI 的估值和全球流动性产生负面影响。
2. 资产修复不确定性：CPI 链条的涨价传导依赖于实体部门资产负债表的修复，若房价不回升或政策空间未打开，消费反转可能延迟。