📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议探讨在缺乏地产强反弹的“弱复苏”环境下，中国经济结构由旧经济（地产、基建）向新经济（高端制造、软件服务）转型的深远影响，重点分析了金融调控逻辑的演变、居民财富分化、地产及基建走势、以及全球流动性环境等宏观议题。
核心观点：
- 经济结构深刻转型：新旧经济在GDP及上市公司利润端已完成“黄金交叉”。新经济依赖直接融资而非银行信贷，导致银行信贷脉冲作用减弱，货币政策框架迫切需要从“量”向“价”转型。
- 财政与分配体系调整：居民财富由地产向资本市场转移导致K型分化加剧。财政收入端需从依赖土地转向资本税收，支出端则需从项目投资转向“投资于人”以应对分化风险。
- 基本面呈现极强分化：中游装备制造受出口链支撑表现较好，而地产建筑链条依然疲软。二手房成交的短期回升主要由小户型刚需支撑，属于“点状改善”，缺乏广谱性回升信号。
- 流动性与全球通胀：国内银行间流动性取决于货币政策，非营机构流动性取决于居民“存款搬家”。美国通胀短期受油价驱动，中长期预期虽有上行但尚未脱离基本面，美联储政策仍需观察。
- 基建投资持续承压：受化债压力、招商引资规范及政府意愿约束，基建相关监测指标（债务发行、项目订单、实物量）在3-4月全面指向承压状态。
论据支撑：
- 引用2025年新旧经济GDP生产法交叉数据及A股非金融企业利润占比。
- 通过上海等23个城市二手房成交结构（300万以下房源占比提升）证明刚需支撑。
- 监测美国5年期通胀互换及10年期盈亏平衡通胀率。
- 分析3-4月专项债发行规模及基建实物量（水泥、沥青）低位运行情况。
局限性/风险：
- 地产回暖信号可能仅为短期点状波动而非趋势反转。
- 美国二次通胀风险可能导致美联储转向鹰派。
- 地方政府化债压力对基建投资的压制可能超出预期。