📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议深度探讨了全球输入性通胀的演化逻辑，通过复盘历史四轮周期，推演 2026 年央行应对输入性通胀的货币政策框架及其对大类资产定价的影响。
核心观点：
- 通胀特征：本轮输入性通胀的峰值可能低于历史周期，但持续时间将更长，且呈现明显的结构性分化（AI 相关能源产品强，传统商品弱）。
- 央行应对：预计央行将遵循“以我为主、关注 PPI 到 CPI 传导、关注预期、管控信用、保持汇率弹性”的五维框架。
- 节奏预判：将 7 月 PPI 见顶视为分水岭。7 月前处于“压力攀升期”，总量工具宽松空间有限；7 月后进入“压力消费期”，三季度有望打开总量宽松窗口。
论据支撑：
- 传导机制：外部通胀通过贸易渠道（CRB $\rightarrow$ PPI）传导顺畅，但 PPI 到 CPI 的传导依赖内需，预计年内 CPI 难破 2%，导致通胀呈现结构性而非全面性。
- 资产定价逻辑：定义为“对中国制造业全球竞争优势的定价”。股市表现与收入增速与成本增速（PPI）的剪刀差强相关；长债收益率在压力攀升期面临调整压力，在消费期则趋于下行。
- 历史对比：本轮缺乏重大全球危机触发，美联储宽松较为节制，导致全球流动性扩张程度低于前四轮周期。
局限性/风险：
- 油价风险：若油价持续在 120 美元以上波动，PPI 见顶时间可能推迟至 2027 年，将显著限制年内总量宽松的空间。
- 内需变量：若内需修复速度超预期，可能强化 PPI 到 CPI 的传导，迫使央行采取更紧缩的应对措施。