商社行业-消费筑底之路行业交流纪要

摘要： 本次会议由商社团队分析师共同参与，探讨消费行业整体的筑底逻辑，认为当前消费板块估值已跌至历史低位，其回升将是一个渐进的过程而非剧烈反转，建议投资策略以关注行业龙头（“定海神针”）和消费出海方向为主。

行业主线：

1. 消费自然筑底：认为消费回升并非一蹴而就，可能呈现“L型”底部，重点关注具备规模优势、品牌效应及高分红能力的龙头公司。
2. 出海逻辑支撑：将消费出海作为长期推荐方向，重点考察品牌出海能力及产业枢纽地位。

关键变化与分歧：

1. 服务消费分化：免税行业在牌照放开压力下估值处于低位，但客单价有提升迹象；酒店业在成本上升压力下，高端酒店表现优于中低端。
2. 美妆板块刺激：618期间的政府补贴被视为新流量入口，国货品牌在运营能力和产品力上展现出较强竞争力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：服务消费龙头（中国中免）、跨境电商及品牌出海（安克创新、小商品城）、美妆龙头（珀莱雅、毛戈平）、旅游酒店龙头（首旅酒店）。
2. 核心风险：整体消费复苏节奏低于预期、海外市场政策风险、终端资本开支及需求波动。