📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对中国消费行业进行深度分析，指出当前消费板块估值处于十年低位（便宜但不受宠），但需等待 EPS 下调触底后才能实现持续的估值回升。核心策略建议由追求行业 β 转向挖掘具备高质量经营能力的个股（Operator Quality）。
行业主线：
- 估值低位与分化：消费必需品与可选消费的远期 P/E 分别在 16x 和 13x，处于历史低分位。
- 结构性机会：重点关注具备品牌势能、成本缓冲及全球扩张能力的标的。
- 细分赛道演进：潮玩行业由短期 craze 转为结构性增长；咖啡与茶饮边界模糊，行业竞争从价格战转向追求客单价（ASP）提升；白酒行业处于周期底部，茅台通过 DTC 改革驱动分销模式转型。
关键变化与分歧：
- 经营逻辑转向：Alpha 来源于经营质量而非行业 Beta，品牌资产与执行力成为核心竞争力。
- 渠道迁移：啤酒市场出现显著的从即饮（on-trade）向零售（off-trade）渠道迁移的趋势。
- 成本端压力：PET 等原材料价格上涨对 RTD 饮料利润产生压力，而啤酒成本结构相对稳健。
受益方向与风险：
- 受益方向：首选推荐农夫山泉、安踏、古茗；关注泡泡玛特、名创优品及白酒龙头。
- 核心风险：消费复苏不及预期、原材料成本上涨、海外市场扩张受阻、房地产市场企稳进度缓慢。