摩根大通稀土大宗商品仪表盘：全球定价分化与供应链安全分析

摘要： 本报告为摩根大通发布的稀土大宗商品仪表盘，重点分析了全球稀土市场的结构性分化。核心观点认为，中国依然主导现货定价，但西方国家出于供应链安全考虑，正逐步建立一套独立于中国现货价格的“战略定价”体系。

行业主线：

1. 定价机制双轨化：稀土市场出现结构性分裂，一方面是中国国内现货定价，另一方面是海外基于战略安全的底价支撑（如 MP Materials 和 Lynas 约 110 美元/kg 的 NdPr 价格底线）。
2. 供应杠杆转移：中国的核心影响力已从简单的 NdPr 氧化物转移至中重稀土（HRE）、金属化、合金化以及磁体制造等高价值环节。

关键变化与分歧：

1. 执行风险成为核心：市场讨论重点从政策支持转向执行能力。调研发现多数水冶厂未能达到设计产能，冶金工艺的爬坡风险是西方供应链能否落地的关键。
2. 出口管制冲击：中国对中重稀土实施的出口许可制证明了其供应链杠杆的真实性，导致短期内磁体出口剧烈波动。

受益方向与风险：

1. 受益方向：倾向于在非中国地区已实现商业化分离且执行风险最低的生产商（如 Lynas）。
2. 核心风险：冶金生产爬坡不及预期、资本密集度过高、中国出口管制政策的动态调整（如 2026 年 11 月的政策悬崖风险）。