📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 摩根大通对德昌电机维持“中性”评级，将目标价由 20 港元上调至 22 港元。报告认为公司目前的投资价值处于结构性需求支撑与利润率/执行不确定性的平衡点，AI 基建成为核心增长点，但中国汽车市场的疲软及人形机器人商业化缓慢构成拖累。
核心观点/结论：
- 评级与估值：维持 Neutral 评级，目标价 22 港元（基于 10x FY26E/27E P/E）。估值反映了较低的盈利可见度、持续的利润率压力及新业务贡献的时间不确定性。
- 增长驱动力：AI 基础设施已成为核心增量驱动力，特别是 SOFC 互连件（供应 Bloom Energy）和 NVIDIA Blackwell 相关液冷生态系统的部署。
- 挑战因素：中国 NEV 市场定价压力、项目启动延迟以及宏观地缘政治/关税不确定性依然显著。
经营与财务要点：
- 业绩表现：FY26 结果处于此前盈利预警的高端，但趋势分化。2H26 净利率同比下降 3.6 个百分点至 3.8%，主因是中国 NEV 延迟、定价压力及汇率不利影响。
- 分部表现：
- IPG（工业产品组）：恢复增长（YoY +7%），受 AI 数据中心冷却、医疗、加热等需求驱动。
- APG（汽车产品组）：表现低迷，虽在中国 OEM 渗透率有所提升，但受合资企业（JV）业务萎缩影响。
- 财务与资本支出：资本支出显著增加，重点投入自动化、垂直整合、SOFC 及工厂优化。
催化剂与风险：
- 上涨催化剂：利润率恢复快于预期、AI 数据中心及人形机器人产品带来实质性营收贡献、项目量产节奏加快。
- 核心风险：定价压力持续导致利润率进一步压缩、人形机器人商业化进度低于预期、中国汽车市场需求持续疲软、地缘政治导致的关税风险。