比亚迪（1211.HK）科技日：自研芯片与人形机器人进展分析

摘要： 摩根大通针对比亚迪（BYD）举办的科技日活动进行点评，重点分析其在自研 4nm ADAS 芯片和人形机器人领域的战略布局及其对长期估值的潜在贡献。

核心观点/结论：
维持“增持”（Overweight）评级，目标价 120 港元。分析认为自研芯片和机器人业务是公司长期潜在的增长点，目前尚未在股价和估值中充分反映。

经营与财务要点：

1. 自动驾驶（ADAS）：推出 4nm 汽车级自研芯片“玄机 A3”，旨在通过垂直整合提升硬件利用率、降低成本，并为未来 L3/L4 级自动驾驶铺路。同时通过“双安全网”策略降低用户对城市领航功能的顾虑。
2. 人形机器人：拥有约 4000 人的研发团队，已迭代至第六代原型机。计划采取“内部先行”策略，2026 年在工厂内部部署约 2 万台，2028 年起大规模部署。
3. 估值分析：基于 DCF 和乘数法，预测 2030 年年销量可达 700 万辆（国内外各约 350 万辆），预计长期公允价值在 94 至 145 港元之间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：自研芯片在产品组合中的快速普及、海外工厂（匈牙利、印尼、马来西亚、巴西）的产能爬坡以及超快充策略的落地。
2. 风险：行业竞争加剧（如大众、吉利、长城汽车等），以及全球销量增长不及预期。