📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对巨化股份进行了深度分析，重点探讨其在半导体超纯 PFA 材料领域的国产化突破以及在 HFCs 制冷剂市场的全球龙头地位。公司通过打造高端氟材料平台，实现了超纯 PFA 的量产并打破海外垄断，同时依托制冷剂业务的高质量现金流支撑研发。
核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司超纯 PFA 产品关键指标优于进口且成本更低，填补国内空白，有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量，开启第二成长曲线。同时，制冷剂业务在配额制下进入高质量发展阶段，盈利确定性强且具备进一步上涨空间。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 72.85、85.35、97.28 亿元。
经营与财务要点：
- 半导体超纯 PFA 突破：产品纯度满足 SEMI F57 标准，金属离子析出量控制在 ppt/ppb 级别，性能对标国际一线品牌，成本降低 15-25%，解决了先进制程关键材料“卡脖子”问题。
- 制冷剂业务护城河：作为全球 HFCs 制冷剂龙头，公司拥有稀缺配额“牌照”。在供给锁定和需求稳健的背景下，行业由“量在价先”转为“价在量先”，利润空间极大。
- 财务能力：盈利能力持续提升，2026Q1 毛利率达 34.4%，强劲的经营性现金流支撑公司每年 10 亿元以上的研发投入。
催化剂与风险：
- 催化剂：超纯 PFA 在半导体客户中的进一步认证、量产出货规模扩大及制冷剂价格的持续上行。
- 风险：产品验证和推广不及预期；半导体先进制程产能建设不及预期；制冷剂政策变化风险；安全生产风险。