巨化股份路演：超纯PFA打破垄断，制冷剂基本盘支撑第二增长曲线

摘要： 本次路演重点解读巨化股份在半导体超纯PFA材料领域的重大技术突破及其在制冷剂市场的绝对竞争优势。研究员认为公司在拥有极强制冷剂基本盘的同时，已成功卡位先进制程核心环节，形成第二增长曲线，当前市值处于历史低位。

核心观点/结论：

1. 技术突破实现国产替代：公司成功研发并量产半导体级超纯PFA，打破了由科摩杜邦和大金垄断的局面，满足CME国际金标准，为先进制程芯片制造提供关键材料保障。
2. 商业逻辑独特：公司依托制冷剂配额制度，实现了脱离传统化工周期的长期可持续高盈利，为高端氟材料的研发提供充足现金流支撑。

经营与财务要点：

1. 新材料进展：超纯PFA纯度极高，应用于晶圆制造全流程（如输送管道、阀门、花篮等）。随着先进制程（7nm及以下）占比提升，该材料将从“可选”变为“必选”，需求呈指数级增长。
2. 基本盘优势：制冷剂业务具有供给锁定和需求稳健的特点，格局固化，利润空间随价格稳健上涨而进一步释放。
3. 财务表现：利润在2024年后进入高质量发展阶段，增速强劲，ROE水平高，年研发投入保持在10亿元以上。

催化剂与风险：

1. 催化剂：超纯PFA产品的商业化订单放量、先进制程晶圆厂建设提速、制冷剂价格进一步上行。
2. 风险：新材料商务接洽进度低于预期、技术扩散导致壁垒降低。