📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 西部策略首席曹柳龙分析 2025 年四季度公募基金持仓情况，指出市场风格正经历从 TMT 向顺周期的“冰火转换”，并建议关注“有新高”组合（有色、新消费、高端制造）。
核心观点：
- 风格切换趋势明显：公募基金仓位从科技（TMT）切换至顺周期（资源、金融、中游材料），认为 2026 年 A 股将由估值驱动转向盈利驱动。
- 白酒具备极高赔率：白酒仓位处于历史极低分位数，被视为“探底期权”，若美联储 QE 触发国内货币政策宽松，有望开启第五轮周期。
- 重点关注化工与保险：石油石化与基础化工处于低配且正小幅加仓，赔率逻辑优秀；保险被视为工业化成熟期后穿越牛熊的趋势性机会。
- 布局“有新高”组合：建议配置有色（交易美元流动性）、新消费/大众消费（白酒、旅游出行）及高端制造（特别是化工领域）。
论据支撑：
- 持仓分位数：主板持仓处于历史极致低位，而创业板、科创板及中证 500 持仓处于历史极致高位。
- 跨境资本逻辑：跨境资本回流将聚焦具出口竞争优势的资产，如电力设备、化工、家电、医药。
- 盈利预期：通过盈利增速一致预期与持仓分位数散点图分析，消费类行业处于“低拥挤度、高盈利预期”的左上角区域。
局限性/风险：
- TMT 板块持仓过高，在缺乏增量资金情况下，向上定价权削弱，存在双头回撤风险。
- 牛市能否延续取决于 2026 年的实际盈利驱动情况。