📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议讨论炼化行业大周期的启动及其背后的政策驱动，重点分析了碳排约束对新增产能的限制、主要石化产品（PX、乙烯、PTA等）的供需格局改善，以及对行业龙头公司的业绩模拟与估值判断。
行业主线：
- 政策驱动产能受限：碳排考核（2030碳达峰目标）将成为比能耗约束更强的刚性约束，限制高耗能项目的新增指标，加速行业出清。
- 供需格局改善：2026-2028年乙烯、PX等品种产能增速显著放缓。其中 PX 因来源单一且审批严格，预计率先引领上涨，随后带动乙烯系及衍生物改善。
关键变化与分歧：
- 核心玩家策略转向：中国石化等大玩家开始重新考量低效项目的经济性，部分项目进入缓建状态，有助于确立行业景气拐点。
- 需求预期差：市场可能低估 2026 年中美芳烃库存周期的共振补库需求，以及海外炼能紧张环境下“调油”叙事对 PX 的长期支撑。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备规模效应和成本优势的炼化龙头（如恒力石化、荣盛石化），以及受益于链油板块改善和分红率提升的中国石化。
- 核心风险：宏观经济修复不及预期、原油价格剧烈波动、碳排政策执行力度弱于预期。