帝科股份深度研究：立足光伏浆料之基，腾飞存储芯片之势

摘要： 本报告对帝科股份进行深度研究，认为公司在夯实全球光伏浆料龙头地位的同时，通过战略布局存储芯片构建第二增长曲线。给予“增持”评级，目标价 120.00 元。

核心观点/结论：

1. 光伏浆料全球领先：公司在 N 型 TOPCon 浆料领域具备先发优势，率先推动 LECO 技术量产，并在高铜、纯铜等少银/无银化技术路线上深度卡位，引领行业降本。
2. 存储芯片塑造第二主业：构建了从晶圆测试分选、封装方案设计到成品测试的一体化产业链，聚焦 DRAM 产品，充分受益于 AI 算力驱动的存储超级周期及原厂产能向高端产品倾斜带来的消费级产品缺口。

经营与财务要点：

1. 业务协同与增长：光伏浆料业务提供业绩基本盘支撑；存储业务增长迅猛，2025 年营收 5.03 亿元，毛利率 47.46%，显著高于传统模组厂。
2. 财务波动分析：2025 年归母净利润受白银期货合约和租赁公允价值变动影响转负，但扣非归母净利润及经营现金流依然健康，银价波动不影响长期实际经营利润。

催化剂与风险：

1. 催化剂：商业航天打开太空光伏高溢价市场；高铜/纯铜浆料量产实践突破；定增项目推动封测产能扩张与先进封装研发。
2. 风险：光伏与存储行业竞争加剧；定增项目进度不及预期；大宗商品（白银）价格剧烈波动；纯铜浆料客户导入进度不及预期。