非洲出海品牌龙头乐舒适深度汇报纪要

摘要： 本次会议由商社团队汇报关于非洲出海卫生用品龙头“乐舒适”的深度研究报告。该公司依托森大集团的海外经验，采取“本土生产、本土销售”模式，在东中西非地区建立了深厚的渠道壁垒，主营婴儿纸尿裤及卫生巾等刚需消费品。

核心观点/结论：
推荐关注。乐舒适在非洲纸尿裤领域已接近龙头地位，与保洁差距极小；卫生巾产品在用料和做工上具有竞争优势，有望逐步威胁保洁的市场地位。公司业务模式稳健，估值合理（PEG≈1），具备较高的投资价值。

经营与财务要点：

1. 产品结构：婴儿纸尿裤为核心产品，营收占比约70%；卫生巾占比约17-18%；拉拉裤占比约5%；湿巾占比约3%。
2. 市场布局：收入95%以上来自东中西非，通过肯尼亚、坦桑尼亚等地的产线辐射周边国家。未来计划拓展拉美市场，巴西产线预计2026年投产。
3. 财务表现：毛利率约35%，净利率约20%。预计未来几年收入与利润增速维持在15-20%的中枢，2026年利润预计达1.3亿美元。
4. 核心壁垒：主要体现在海外经营管理能力、当地团队建设以及原材料供应与外汇管理的经验。

催化剂与风险：

1. 催化剂：拉美市场产能落地、新产品渗透率提升、卫生巾市场份额进一步突破。
2. 风险：海外经营管理难度、汇率波动、外汇管制以及原材料价格波动风险。