📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨中国房地产市场的布局机会，通过“四大支柱恢复框架”识别领涨城市群，分析近期股价反弹的合理性及潜在上涨空间。
行业主线： 建立涵盖人口、收入、可负担性和供应的恢复框架，将上海、深圳及另外15个“领先城市”定义为本轮复苏的先行区。分析指出，这些领先城市在全国销售额、固定资产投资及上市房地产公司市值中占据主导地位，其房价企稳将驱动整体板块的反弹。
关键变化与分歧： 探讨市场是否已计入复苏预期。分析认为，自2026年3月底以来的股价上涨在乐观情景（ROE扩张）下基本合理，但尚未完全计入估值倍数回归（Multiple Normalization）的潜力。
受益方向与风险： 重点关注在领先城市具有高资源占比的强央企。其中，中海外发展（COLI）受益于住宅开发（DP）的高弹性；华润置地（CRL）在住宅复苏基础上，能通过商业地产（IP）捕捉财富效应带来的消费回升。主要风险包括销售额与毛利不及预期、规模扩张放缓及宏观硬着陆。