信达生物 (1801.HK)：与辉瑞达成105亿美元战略合作，加速全球化布局

摘要： 高盛点评信达生物与辉瑞达成一项总额105亿美元的全球战略合作，涵盖12项早期肿瘤学项目（重点为新型ADC和多特异性抗体）。该交易被视为信达生物实现“全球化愿景”的重要里程碑，反映了顶级跨国药企对其早期创新能力的认可。

核心观点/结论：

1. 合作结构先进：交易包含6.5亿美元首付款、最高98.5亿美元里程碑付款及两位数的销售分成，兼顾了短期现金回笼与长期收益潜力。
2. 强化全球地位：此次合作标志着信达从简单的“资产出海”转向长期的全球创新伙伴关系，增强了其在ADC和多特异性抗体平台上的技术积淀。

经营与财务要点：

1. 盈利预测上调：基于首付款带来的授权收入增加，高盛将2026-2028年EPS预测分别上调至2.09元、3.34元和4.35元。
2. 估值提升：采用DCF法，将12个月目标价从105.94港元上调至107.04港元，维持“买入”评级。

催化剂与风险：

1. 核心风险：中国PD-1/L1市场竞争加剧、关键候选药物审批时间不确定、安全性问题导致的超适应症使用限制以及研发项目失败风险。