【每周一刻】科技成长并非退潮，交易拥挤需消化策略纪要

摘要： 本次策略电话会议针对近期科技方向的波动，明确指出当前并非科技退潮或牛市结束，而是由于交易过度拥挤导致微观结构恶化，需要通过阶段性调整进行消化。认为牛市基础（盈利、流动性、风险偏好）未见系统性恶化，市场正处于牛市第三阶段的结构筛选与审美升级期。

核心观点：

1. 性质判定：当前调整是交易结构的降温而非趋势性反转，旨在让资金从过度集中的方向向具备基本面支撑的方向扩散。
2. 投资逻辑升级：建议降低指数斜率预期，提高结构审美，关注具备高景气度且增长斜率改善的“二次点火”方向。
3. 重点关注方向：国产算力（产业趋势与订单改善共振）、AI 资本开支链（电力设备、电力运营商、能源金属）、应用入口资产（互联网平台）及部分周期与消费的点状机会。

论据支撑：

1. 拥挤度分析：前 5% 个股成交占比接近 45% 的历史变盘阈值，且半导体等科技品种交易过热，导致短期波动增加。
2. DDM 三要素：一季报显示全 A 整体景气度上行（盈利端），国内流动性维持宽松（流动性端），风险偏好虽从过热回归均衡但未趋势性逆转（风险端）。
3. 历史类比：类比 2015 年 1 月和 2021 年 2 月的牛市中继，微观结构恶化虽引发短期调整，但未改变牛市整体性质。

局限性/风险：

1. 指标突破风险：若成交集中度持续突破 45% 阈值，可能引发更深幅度的短期调整。
2. 事件催化压力：巨型 IPO（如长存）在出炉前可能成为市场获利了结的锚点，导致阶段性回调。