建投能化月度策略交流纪要：原油、化工、橡胶及玻璃行业分析

摘要： 本次会议由建投能化团队主讲，全面梳理了原油及相关化工产业链、天然橡胶、纯碱与玻璃的供需格局。核心逻辑围绕中东地缘政治缓和预期下的供应恢复节奏，以及下游需求端（尤其是房地产和航空）的疲软程度展开。

行业主线：

1. 原油与能化：关注霍尔木兹海峡通航概率。预计若通航，出口恢复正常需2-3个月，亚太到货需3-4个月。原油价格短期看空，目标位布伦特 80-90 美金。
2. 基础化工（PX/PTA/聚烯烃）：PX/PTA 受原料不可抗力影响，供应端存在收缩风险，但下游需求偏弱。PE/PP 处于供需双弱格局，价格受成本拖拽下行。
3. 天然橡胶：供应端基本面稳定，天气影响有限。行业竞争加剧导致利润由下游制胶厂向最上游种植业转移。
4. 纯碱与玻璃：典型的熊市特征，表现为高供应、高库存、低估值。玻璃行业平均亏损超过 100 元/吨，虽有冷修预期，但潜在供应量依然庞大。

关键变化与分歧：

1. 定价逻辑切换：市场由地缘政治风险定价转向基本面交易，原油实货市场升水回落，显示紧张程度下降。
2. 需求端的负反馈：航煤需求受航班出行习惯改变影响恢复缓慢；玻璃、PVC 等建筑相关品种受房地产周期影响，需求处于五年同期低位。

受益方向与风险：

1. 风险点：房地产竣工端回升不及预期；中东和谈进展受阻导致供应再次中断；全球贸易保护主义（如印度关税）影响化工品出口。
2. 机会点：关注原油禁运合约的空投保值机会；关注沥青裂解的逢低多配机会。